三年前，當(dāng)特拉斯災(zāi)難性的“迷你預(yù)算案”引爆英國(guó)債券市場(chǎng)后，這位英國(guó)前首相曾被迫做出尷尬讓步：除了解雇時(shí)任英國(guó)財(cái)政大臣的夸西·克沃滕外，她還迅速撤銷了無(wú)資金支持、引發(fā)“怨聲載道”的減稅方案，以試圖平息市場(chǎng)。

　　然而，盡管政策出現(xiàn)了180度逆轉(zhuǎn)，英國(guó)借貸成本卻仍并未恢復(fù)原有水平，英國(guó)政府和納稅人不得不被迫背負(fù)了被業(yè)內(nèi)戲稱為“白癡溢價(jià)”的額外成本。

　　而如今，美國(guó)似乎也正在演繹類似的故事。

　　美國(guó)曾被視為全球金融體系的基石，但在特朗普這個(gè)反復(fù)無(wú)常的總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)已變成了一個(gè)愈發(fā)不可靠的經(jīng)濟(jì)伙伴。而這是有代價(jià)的——正如人們?cè)诒局茉缧r(shí)候看到的那樣，投資者因擔(dān)心特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，而大肆拋售了美國(guó)國(guó)債。

　　雖然美國(guó)國(guó)債債券收益率在周三特朗普作出關(guān)稅讓步后曾短暫有所回落，但聯(lián)邦愛(ài)馬仕投資公司投資經(jīng)理Orla Garvey指出，收益率此后很快又重回升勢(shì)。

　　行情數(shù)據(jù)顯示，截止本周五收盤(pán)，素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱10年期美債收益率已創(chuàng)下了逾20年來(lái)的最大單周漲幅（收益率與債券價(jià)格反向），因投資者持續(xù)撤出美國(guó)資產(chǎn)。

　　這一基準(zhǔn)收益率在過(guò)去短短五天內(nèi)飆升了逾50個(gè)基點(diǎn)至4.49%——上一次出現(xiàn)如此猛烈的單周漲幅，還要追溯到2001年“911”恐怖襲擊發(fā)生之時(shí)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，如此漲幅可能會(huì)推高整體借貸成本，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成新一輪的打擊。

　　“這太可怕了。我們正在重新定義全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，”瑞銀集團(tuán)首席策略師Bhanu Baweja表示，“如果把波動(dòng)性計(jì)入全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，那將顛覆所有市場(chǎng)。”

　　美債崩潰說(shuō)明了一切

　　Garvey表示，美債收益率在本周臨近尾聲時(shí)的再度飆升，意味著“美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處高位”。這是指投資者要求額外的利息，以換取承擔(dān)長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這對(duì)特朗普而言，無(wú)疑已愈發(fā)值得警惕。事實(shí)上，他本人本周也承認(rèn)，暫停全球關(guān)稅攻勢(shì)部分是出于“市場(chǎng)開(kāi)始感到恐慌”。

　　凱投宏觀（Capital Economics）集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Shearing指出，幾乎可以肯定——是債券市場(chǎng)而非股票市場(chǎng)的動(dòng)向，迫使美國(guó)政府改變了立場(chǎng)。為政府設(shè)定借貸成本的就是債券市場(chǎng)。

　　“有跡象表明，市場(chǎng)功能開(kāi)始受損。這嚇到了他們，驚嚇到了美國(guó)財(cái)政部，最終促成了政策轉(zhuǎn)向，”Shearing稱。

　　而眼下的問(wèn)題在于，特朗普不可能簡(jiǎn)單地宣布部分凍結(jié)關(guān)稅，然后就能指望債券市場(chǎng)的投資者——比如養(yǎng)老基金、財(cái)富管理公司和外國(guó)國(guó)家，會(huì)忘記他曾經(jīng)宣布過(guò)全球貿(mào)易戰(zhàn)。后者也不會(huì)簡(jiǎn)單地?zé)o視中美兩國(guó)針?shù)h相對(duì)的一系列關(guān)稅措施的不斷升級(jí)。

　　此外，美國(guó)國(guó)債的資金來(lái)源也開(kāi)始令人擔(dān)憂。美國(guó)主要的海外“債主”很多都是特朗普此輪對(duì)等關(guān)稅的重點(diǎn)目標(biāo)。雖然它們對(duì)美貿(mào)易順差巨大，但傳統(tǒng)上也會(huì)將美元收入用于購(gòu)買(mǎi)美債，實(shí)質(zhì)為美國(guó)政府提供了融資。目前，特朗普的政策旨在減少貿(mào)易赤字。然而，如果貿(mào)易赤字減少，世界其他國(guó)家是否還會(huì)繼續(xù)為美國(guó)的財(cái)政赤字提供資金，無(wú)疑也將打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　“美國(guó)將被視為不可靠的伙伴，導(dǎo)致各國(guó)試圖減少與美國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系，增加彼此間的貿(mào)易聯(lián)系。即使在地緣政治方面，歐洲也會(huì)將美國(guó)視為不可靠的盟友，從而更加注重自力更生?！苯芨蝗鸾?jīng)濟(jì)學(xué)家Mohit Kumar表示。

　　特朗普支付“白癡溢價(jià)”越長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)所受打擊越大

　　Kumar目前建議投資者將資金轉(zhuǎn)而投向歐洲和亞洲，并表示美國(guó)將不得不支付更多利息來(lái)吸引全球投資者，但考慮到眼下高達(dá)36萬(wàn)億美元的天量國(guó)債規(guī)模，這無(wú)疑將代價(jià)高昂。

　　而最終，“白癡溢價(jià)”持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受損就將越深。

　　Shearing強(qiáng)調(diào)，美國(guó)房貸利率與30年期國(guó)債直接掛鉤，長(zhǎng)期利率上升將直接傳導(dǎo)至普通家庭，這種影響可能持續(xù)數(shù)年。

　　金融戰(zhàn)略公司Macro Hive首席執(zhí)行官Bilal Hafeez也表示，美國(guó)過(guò)去幾十年來(lái)建立的這種經(jīng)濟(jì)體系對(duì)其有利。而突然之間，投資者開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)資產(chǎn)是否存在政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這是代際性轉(zhuǎn)變。自二戰(zhàn)以來(lái)美國(guó)主導(dǎo)建立的規(guī)則體系需要長(zhǎng)期積累信譽(yù)。作為全球金融體系穩(wěn)定器的美國(guó)曾吸引巨額資本流入，但如今這種優(yōu)勢(shì)已蕩然無(wú)存。不僅可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力也將受損——美國(guó)相較歐日的高生產(chǎn)率部分源于其全球體系核心地位，當(dāng)前形勢(shì)正逐步侵蝕這一優(yōu)勢(shì)，”Hafeez指出。

　　這種沖擊也將具有全球傳導(dǎo)效應(yīng)——因?yàn)槊绹?guó)借貸成本上升往往也會(huì)引發(fā)他國(guó)收益率攀升。

　　貝耶斯商學(xué)院金融學(xué)教授Stephen Thomas表示，全球財(cái)政壓力的威脅現(xiàn)在正因市場(chǎng)信任的崩潰而變得更加嚴(yán)重。特朗普持續(xù)散布著虛假信息，削弱公眾對(duì)美國(guó)政府決策的信任，繼而傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)。

　　Thomas指出，所有這些都會(huì)降低我們對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政治家的信任，而債券市場(chǎng)本質(zhì)就是建立在信用的基礎(chǔ)上的。“無(wú)論你是稱其為特拉斯式的‘白癡溢價(jià)’，還是‘謊言溢價(jià)’，當(dāng)前特朗普的關(guān)稅行動(dòng)已實(shí)質(zhì)性觸發(fā)了這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的滋生?！?/p>